3 de mayo de 2018
Los resultados de Ercros
He vendido las acciones de Ercros hoy nada más llegar a casa. Por la mañana, han aparecido los resultados de este trimestre y no me han gustado. Se podría decir que yo debí haber previsto esta situación, cuando los informes de la empresa ya iban insinuando el cierre de unas plantas y el despido de unos trabajadores para adaptarse a la nueva tecnología de membrana en la producción de cloro.

Pero el gerente Antoni Zabalza, al que yo creía un Petrosian y ahora veo como un zorrito muy astuto, hablaba siempre de mejoras en la eficiencia, menor consumo eléctrico, mayor ecología y "mejor tecnología disponible". Lo que no se decía, al menos no exactamente y de manera clara, era en cuántas toneladas iba a disminuir la producción de cloro de Ercros.

Incluso estuve leyendo en sus cuentas anuales ciertas referencias a una compra externa de cloro a países de fuera de la UE, con las que pretendían contrarrestar la menor capacidad de producción. Decían que era este cloro de buena calidad y a precios competitivos. También se congratulaban de haber mantenido al cliente Covestro, que absorbía más del 40% de toda su producción de cloro. Y entonces, según yo entendí, a Ercros no le debería afectar el cambio de tecnología, porque Covestro seguía pagando regularmente, mientras que el PVC necesario se fabricaría con el cloro propio de Ercros y, si hacía falta, con más cloro comprado fuera.

Pero entendí mal, parece ser, porque las cifras que hoy ha presentado Zabalza muestran una evolución interanual completamente plana de la facturación por "productos terminados" (+0,1%), a pesar de haber aumentado el precio de la sosa cáustica un 75% por la escasez. Entonces, no dice el informe cuántas toneladas de cloro-sosa se han dejado de producir el 1 de enero, pero deben de ser bastantes. Y no dice tampoco por qué esto afecta de manera tan determinante a la facturación, si el cloro faltante se iba a comprar fuera.

Entonces, las plantas de membrana no son ningún chollo. Han costado una pasta (que está por pagar) y producen menos, por mucha energía eléctrica que ahorren. Y lo bueno vendrá cuando Covestro acabe de montar su propia planta de cloro y corte el contrato con Ercros.

Estaría bien que Zabalza explicara al accionista ahora en cuánto se cifra la afectación del fin del contrato con Covestro en la facturación y los beneficios de cara a 2020. Es posible que ahí esté el secreto del no crecimiento. Puede que Zabalza tenga miedo de volvérsela a pegar, como ya sucedió a principios de 2007.

No encuentro, por más que busco, la cifra de producción de cloro-sosa de Ercros a fecha de hoy. Sólo encuentro una referencia a una ampliación futura de la producción, que entrará en servicio en el primer semestre de 2019, hasta las 217.000 toneladas al año. Pero a base de googlear he encontrado un artículo en el que se explica que Ercros estaba hasta ahora produciendo 300.000 toneladas/año.

Tampoco me ha gustado del informe que la división de farmacia, que debía aumentar la diversificación anticíclica de la empresa, haya crecido sólo un 2,5% en un año. Esto es realmente menos que el PIB.

Mal rollo también por la deuda, que aumenta un 10% por la cara, y no sólo para pagar las plantas de membrana sino para pagar los dividendos. Ercros ha pagado el primer dividendo de su historia con cargo a deudas. Esto no me parece lógico.

Pienso que Ercros no va a ir mal, que tiene productos con una demanda creciente según el ciclo. Pero veo mucha mediocridad, planificación rara, en la parte buena del ciclo no crece y suma deuda, ¿qué pasará cuando venga el ciclo bajo? Si estuviese recién comprado, aguantaría a ver qué pasa, pero con tantos beneficios vale la pena salir ya.

También da un poco de mal rollo ver que Covestro, empresa del mismo sector pero cuarenta veces mayor, tiene el PER a 7,04.

Y más que añadir al mal rollo es el hecho de que la empresa ha gastado todo el dividendo (mejor dicho, deuda) en andar comprando autocartera, lo que hace pensar que gran parte de las subidas se pueden haber debido a estas compras. ¿Hasta cuándo?

¿Y qué pasará cuando el precio de la sosa vuelva a sus niveles normales (lo que es inevitable) y tengamos que contrastar esos resultados mediocres con los excepcionales del año anterior? Al final, el ciclo se va agotando y Ercros no va a ninguna parte.

Así que lo siento por mis compañeros ercrosianos. Ha sido un añito muy divertido, pero estoy fuera. He vendido a 4,05€, perdiendo ya casi el 7% en esta sesión (ha cerrado con un -10,48%). Al final, me ha quedado limpio un 42,05% en un año menos cinco días. Metí 11.852,71€, he sacado 18.095,67€, he pagado 84,88€ en comisiones, le debo 1.173,19€ a Hacienda y me quedan al final 4.984,88€ para sumar al capital inicial y seguir en mi búsqueda de la 10-bagger. Interés compuesto a la mierda, me he dejado algún pelo en la gatera, pero, como dicen algunos, esto es bolsa.

17:58:13 ---------------------  

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© A. Noguera

"Mirar el río hecho de tiempo y agua
y recordar que el tiempo es otro río,
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Jorge Luis Borges


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