7 de mayo de 2018
Mi inversión en Covestro
Los 17.000€ que he sacado de Ercros los he metido en Covestro. Estuve todo el fin de semana buscando una 10-baguerable y no creo que exista en el Mercado Continuo. Estuve analizando otra vez Gestamp, Elecnor, Ence e Iberpapel. Las dos primeras están endeudadas hasta las trancas, Gestamp con una deuda por encima de seis veces ebitda, Elecnor por encima de diez veces ebitda. Ence está bastante mejor, con una deuda de 3,5 veces ebitda y un ROE del 14%. Iberpapel es la que mejor está, no tiene deuda y el ROE es del 16%, pero su PER está ya casi en 20.

Para calcular la deuda, he metido lo que yo creo que es deuda. Por ejemplo, si una empresa debe a proveedores mucho más de lo que los clientes le deben a ella, lo he incluido también, porque es una forma un poco sucia que algunos usan para encubrir pasivos.

También, para calcular el PER he sumado la deuda total a la capitalización de la empresa, porque lo que me cobran por la empresa no sólo es lo que vale en Bolsa sino la deuda que asumo. El Popular no valía un euro, sino toda la deuda acumulada. Tampoco vale un coche 5.000€ en un concesionario si tienes que salir de allí con una deuda de 20.000€. Entonces, calculándolo así, Gestamp estaría en un PER de 29 y Elecnor en 31. No son ninguna ganga. Ence estaría en 23 e Iberpapel en casi 20. Tampoco están baratas.

Entonces, en el Continuo ahora mismo no veo chollos. Veo que las empresas que mínimamente van bien está infladas de precio.

Yo a Covestro ya le había echado el ojo antes de vender Ercros y me gustó lo que hacían. La empresa es una escisión de la Bayer, su antigua división de plásticos, que ha sido sacada a Bolsa para financiar la compra de Monsanto, que hace semillas transgénicas. Covestro hace espumas, aislantes para paredes y neveras, para los asientos del coche, pinturas, adhesivos y todo tipo de plásticos. Sus clientes principales son la industria de la automoción y la construcción. Hacen un montón de I+D y van sacando patentes a chorro, ahora han sacado un plastico que suena como el metal y tiene la dureza del metal, han patentado también un plástico hecho con CO2 en lugar de petróleo y siempre están sacando cosas. Esto de los nuevos materiales es un campo muy interesante y esta gente es la más potente del mundo en su sector.

He comprado 225 acciones de Covestro hoy a 75,56€. La Bayer viene vendiendo las acciones desde hace tres años y le queda poco ya. El viernes vendió el 14,2% de la empresa a inversores institucionales a 75,50€. Le queda ya sólo el 6,8% y cuando lo acabe de vender el precio muy posiblemente se ponga a subir. En realidad, por Covestro he pagado un PER de 7,59 incluyendo la deuda, que apenas es de 283 millones para un ebitda de 3.435 millones (0,08 veces ebitda). Pienso que esta empresa realmente vale más y viene en progresión, mi intención es estar unos cuantos años en ella si no hay sobresaltos ni mamoneos.

Durante 2017 la empresa ha aumentado los beneficios un 60%, principalmente por el aumento de precio de sus productos. Esto dicen algunos analistas que no se puede mantener, pero tampoco creo que caigamos a niveles de 2016, cuando estaban los precios muy bajos. Cuando se normalicen los precios es posible que me encuentre que he pagado un PER 12-13, pero esto seguirá siendo un buen precio para el sector y la calidad de esta empresa. También es cierto que preparan nuevas fabricas en varios países (ya tienen unas cuantas en Europa, Asia y EEUU). El consenso actual de los analistas es que la acción vale 104€.

Una pequeña putada es el dividendo, de cerca de un 3%, porque el Estado alemán se queda nada menos que un 26,37%, y aunque pidas a Hacienda que te lo devuelva, sólo te devuelve lo que ella ha cobrado, y el exceso de Alemania sería recuperable en teoría pero el formulario para recuperarlo dicen que vale 100€, así que no es recuperable. Sobre esto, tengo ya experiencia con el dividendo de BMW y así ha sido.

Pero me gusta que parte del dividendo la empresa lo pague en recompra de acciones. Por ejemplo, ahora en mayo comienzan un programa para recomprar 450 millones de euros y amortizar esas acciones. Supongo que se las comprarán a la misma Bayer y así quedará fuera del todo.

Hay también en ciernes un cambio de gerente. Hasta ahora está un señor inglés ya mayor, llamado Patrick Thomas, y va a entrar un tal Marcus Steileman. Vamos a ir viendo los resultados.

De modo que ya he encontrado acomodo para mi pastuqui y abandono el camino del chicharro y me quedo de momento en el dividendo creciente. Seguiré informando.

17:39:24 ---------------------  

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© A. Noguera

"Mirar el río hecho de tiempo y agua
y recordar que el tiempo es otro río,
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y que los rostros pasan como el agua".
Jorge Luis Borges


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