25 de febrero de 2019
Los resultados de Covestro (4T2018) y mi desinversión
Pues ya han salido los resultados anuales de Covestro y el tema pinta bastante mal. De entrada, hay un cuarto trimestre que no cuenta porque han tenido problemas logísticos graves. Resulta que las fábricas principales de Covestro, en Brunsbüttel, Dormagen y Krefeld-Uerdingen, sacan sus productos al Mediterráneo en unas barcazas a lo largo del Rin, y este verano la sequía hizo que bajara tanto el nivel del agua que las barcas no podían salir y han tenido que transportar los productos en camión, lo que ha ocasionado unos costes mayores. Pero es que además, como había entrado en servicio la fábrica de BASF que produce lo mismo que ellos (los famosos precursores TDI y MDI para espumas plásticas), pues dado que estos productos se suelen subastar en el mercado, una mayor oferta ha tirado de los precios a la baja. Con todo esto, sacaron un aviso de beneficios el día después de que yo comprara acciones a 56€ y el valor se desplomó un 15% en una sesión. El beneficio al final para el cuarto trimestre ha sido un 86% inferior al del mismo trimestre del año anterior.

No se va a repetir esa situación del agua de Rin, espero yo, pero sí que se va a mantener durante todo 2019 la situación de precios más bajos. Y no es que vaya a haber en 2019 unos precios anormalmente bajos, es que durante 2017 y 2018 estuvieron anormalmente altos. Esto a lo que nos va a llevar, según la empresa, es a un ROCE del 10% (y viene de estar en el 30%) y a un EBITDA que será la mitad que el año anterior. De beneficio neto no hablan, pero si no hay grandes cambios en impuestos, deuda y demás, hemos tenido este año unos 620 millones en "depreciaciones y amortizaciones", que es una cifra más bien fija cada año, y eso nos llevaría a un EBIT de 1.130 millones, que, restando los 700 millones que se vienen gastando en inversión en nuevas fábricas, nos dejaría el beneficio en 430 millones, es decir, una caída del 78% con respecto a lo que se obtuvo en 2017.

Claro, con 430 millones de beneficios, la acción actualmente estaría cotizando a un PER de 21, y a los 70€ de mi precio de compra, yo la tendría a un PER de 30. No parece un buen PER, ciertamente.

Podemos hacer el cálculo de otra manera: en el informe anual de 2015 declaran una facturación total de 12.082 millones. Esto es apenas un 2,65% más de lo que declararon el año anterior y un 17% menos de lo que han declarado en 2018. Vemos que hay un crecimiento del 3%-5% al año, que no dudo de que se mantenga en 2019. Entonces, le pongo generosamente 15.000 millones de facturación en 2019. Si hago una simple división y veo que en 2015 sacaron 28.389€ de beneficio neto por cada millón de facturación, entonces con los precios normalizados a niveles de 2015 en 2019, veo venir 425 millones de beneficio neto. Así que coinciden los dos cálculos y ya entiendo en qué se basa la empresa para hacer sus previsiones, que son los resultados de años anteriores en situaciones análogas de precios.

Y decía yo que quería pedir un crédito para comprar acciones de Covestro, tócate los cojones. En realidad, a Covestro este año lo más normal es que la devuelvan a los 35€ por acción y gracias.

De modo que he tenido, muy a mi pesar, que doblar la rodilla y reconocer mi error. He apretado el botón "todo" y "a mercado" a 49,53€ por acción. De los 22.020€ que metí, he sacado 15.532€, he perdido prácticamente el 30%. No descarto volver a entrar si la acción baja de 30€, pero al final Covestro tiene un 75% de su producción en unos químicos muy básicos que son commodities, demasiado fáciles de replicar por cualquiera. La empresa irá creciendo lentamente, pero los precios, viendo las fábricas que se van abriendo, tenderán a bajar a largo plazo. Bayer saca a bolsa la empresa a 23€ por acción, calculándole unos 400 millones al año de beneficio, luego se estropea la fábrica de BASF, falta producto y los precios se inflan y, con unos costes fijos, se va el beneficio a 2.000 millones, y entonces se queda el PER a 7 y pasa por allí un tonto y dice: "coño, qué oportunidad". Y luego vuelve BASF a producir, entran otras fábricas chinas y el beneficio a donde estaba. Cagada.

14:44:54 ---------------------  

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© A. Noguera

"Mirar el río hecho de tiempo y agua
y recordar que el tiempo es otro río,
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y que los rostros pasan como el agua".
Jorge Luis Borges


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